Инвестиционные компании на рынке ценных бумаг. С чего начать инвестирование на рынке ценных бумаг Инструменты для инвестирования

Добрый день, дорогой читатель!

Я продолжаю рассказ о структуре рынка ценных бумаг и его участниках. В этом процессе задействованы определенные структуры, говорить о которых можно много и долго. Сегодня я хочу обсудить, кто такие инвесторы на рынке ценных бумаг и каковы их функции. Итак, мы начинаем.

Если кратко, инвесторы – это группа лиц (юридические компании, кредитные организации, ПИФ) или физическое лицо, которое на правах собственности покупает или владеет ценными бумагами. В процесс торговли могут вовлекаться привлеченные или собственные деньги. В определение инвесторы входят также трейдеры, задействованные в торговле на рынке.

Инвестор старается выгодно вложить деньги в ценные бумаги, чтобы в дальнейшем получать хорошую прибыль.

Классификация

Классифицируют инвесторов по нескольким видам:

• по цели инвестирования в ценные бумаги – стратегические, портфельные;
• по степени риска – консервативные, умеренно-агрессивные, агрессивные, изощренные, нерациональные;
• по месту нахождения – инвестор-резидент и нерезидент;
• по статусу – физическое лицо, коллективные, корпоративные, государство.

Чтобы понимать, в зависимости от чего подразделяются на группы, предлагаю рассмотреть каждую классификацию более подробно.

По цели инвестирования

Портфельные и стратегические участники рынка отличаются целями и способами инвестирования.

Стратегические

Основная цель стратегического инвестора – получить контрольный пакет акций, чтобы в дальнейшем приобрести предприятие в собственность. Доход от этой формы собственности гораздо больше, чем от обычного владения бумагами. Первоначально приобретает 30 % акций, далее становится единственным владельцем контрольного пакета.

Портфельные

В задачи портфельного участника рынка ценных бумаг входит формирование прибыльного инвестиционного портфеля и дальнейшего управления им. Ему не требуется контроль над компанией. Все, что нужно портфельному инвестору, – получить доход с акций.

По степени риска

Каждый инвестор по-разному ведет себя на рынке. В связи с этим выделяют несколько стратегий поведения.

Консервативный

Этот участник рынка главной целью ставит надежность инвестиций. Для него важно не столько получить большой капитал, сколько сохранить деньги. Объект инвестиций – надежные и ликвидные активы, например акции крупных предприятий («Газпром», ВТБ). Вложения долгосрочные, от 2 до 20 лет. Такая пассивная стратегия целесообразна в период кризиса.

Умеренно-агрессивный

Инвестор старается соблюсти в инвестиционном портфеле баланс, для чего сочетает разные ценные бумаги с различной степенью доходности и надежности. Предпочитает сохранить вложения, но при этом получить максимальный доход. Срок вложений от полугода до нескольких лет. Умеренно-агрессивный тип – это средняя прибыль и невысокие риски.

Агрессивный

Этот участник – человек с железными нервами. Неважно, надежны инвестиции или нет, главное – доходность. Как правило, это трейдеры, срок вложения которых от нескольких минут до пары суток. Большие риски, но и высокий доход – иногда до 400 % чистой прибыли в месяц.

Изощренный

Изощренный участник финансовой системы ставит целью получить максимальный доход. Сначала они агрессоры, потом консерваторы, постоянно меняют роли. Даже если есть явная угроза потери капитала, все равно идут на риск, чтобы получить максимальную прибыль.

Нерациональный

Самый непонятный тип инвестора. У него нет четкой цели, он не знает, какой доход хочет получить, на какие риски готов пойти. Бессистемно скупает большое число бумаг разных предприятий на любой срок. Абсолютно не поддается логике, не принимает взвешенных решений.

По местонахождению

Инвесторы подразделяются на категории резидентов и нерезидентов.

Резиденты

Резидент – это физическое или юридическое лицо, которое зарегистрировано на территории определенного государства. Он полностью подчиняется законодательной базе этой страны.

Нерезидент

Нерезидентом может быть физическое или юридическое лицо. Действует на территории одного государства, но зарегистрирован и проживает на территории другого.

По статусу

Участником рынка ценных бумаг может выступать как один человек, так и группа людей. В зависимости от этого подразделяют инвесторов на несколько видов.

Физические лица

Вкладывают только частные средства, объем капиталовложений небольшой. Принимают решение самостоятельно, основываясь на собственных представлениях о движении.

Коллективные

Коллективные инвесторы – это группа людей, например страховые компании, паевые инвестиционные фонды. Они объединяют деньги мелких вкладчиков и выходят на биржу с большими суммами. Управляют капиталом квалифицированные менеджеры, имеющие опыт и знания, что и помогает пайщикам переигрывать физических лиц.

Корпоративные

Эта группа представлена большими и маленькими негосударственными компаниями и фирмами, вкладывающие свободные деньги в ценные бумаги. Инвестирование для них – не основной заработок, а дополнительный.

Государство

Государство, как правило, не инвестирует в ценные бумаги. Наоборот, выпускает собственные, чтобы финансировать дефицит бюджета.

Основные проблемы российского рынка ценных бумаг и пути их решения

На российском рынке ценных бумаг имеются следующие проблемы:

• законодательная система не может защитить всех участников сделки;
• малая доля реального капитала;
• нормы и правила бухгалтерского учета не соответствуют мировым стандартам;
• нет единой системы, которая обеспечила бы эффективное функционирование рынка.

Наш рынок непривлекателен для зарубежных компаний.

Для решения проблем необходимо создать единый центральный депозитарий, в котором действия будут унифицированы. У нас множество депозитариев с собственными правилами, пользователь должен выбрать какой-то один. За счет числа депозитариев снижается прозрачность и доступность информации.

Необходимо пересмотреть налоговое законодательство: ввести льготные ставки, скорректировать законодательство относительно налогообложения быстрых сделок. Эти меры значительно повысят устойчивость финансового рынка России в целом.

Заключение

Вот вы и узнали, кто такие инвесторы на рынке ценных бумаг, как они классифицируются и какие проблемы стоят перед российским рынком. Если материал понравился, оставляйте комментарии и делитесь статьей в социальных сетях. До новых встреч!

Инвестиционный рынок начала 21 века по своей структуре, разнообразию применяемых инструментов и составу участников стал настолько интересен, насколько в то же время и сложен.

Если для квалифицированного и профессионально подготовленного участника финансового рынка понимание сути работы финансовой индустрии понятно, то для большинства так и остается непонятным и притягательно – недостижимым весь этот мир больших денег, фантастических историй приобретения состояний и тому подобное.

В этой статье стоит задача рассказать о нескольких очень важных элементах инвестиционного бизнеса, с которыми сталкивается или предстоит приобщиться в скором времени практически любому человеку. Речь пойдет об инвестиционных фондах и управляющих компаниях, которые не только увеличивают благосостояние довольно состоятельных граждан, но и управляют пенсионными или семейными накоплениями практически всех, кто работает, занимается своим бизнесом или уже вышел на пенсию.

Инвестиционные фонды и инвестиционные компании – для чего они существуют и как ими пользоваться

Экономика любой страны, которая стремиться быть в ряду цивилизованных государств, построена на принципах мирового разделения труда (каждый делает то, что он может лучше всего), конкуренции и постоянного расширенного воспроизводства материальной, интеллектуальной базы и человеческого ресурса.

Воспроизводство человеческого капитала является краеугольным камнем современной постиндустриальной эпохи, поскольку, с одной стороны, он — потребитель благ, с другой — он сам источник их производства. Для того, чтобы человеческий капитал и работал как можно меньше, и потреблял как можно больше и дольше, необходимо ему создать такие условия, чтобы это происходило на всем протяжении жизни человека.

Простыми способами простого накопления и сбережения средняя семья не может это реализовать в принципе. Чтобы эта система работала, домохозяйства кроме потребления должны сберегать часть своих средств.

Причем, это сбережение должно быть самовоспроизводящимся. Проще говоря, деньги, отложенные на будущие периоды потребления (как говорят в России «на черный день»), должны работать. Вот собственно для этого и существует целая индустрия инвестирования, которая представлена большим количеством и не менее впечатляющим разнообразием институтов, к которым, прежде всего, относятся инвестиционные компании и .

Основная роль инвестиционных компаний и фондов состоит в том, чтобы собранные или привлеченные средства учредителей, инвесторов, простых вкладчиков были сформированы в единый инвестиционный портфель, который под управлением профессиональных (компетентных) управляющих приносил своим владельцам доход от вложений на финансовых рынках или любых других (способные обеспечить рост стоимости во времени).

Главное различие между инвестиционными компаниями и фондами (надо отметить, что это различие иногда может быть чисто условным) состоит в том, что:

1. Инвестиционная компания работает с деньгами своих учредителей , инвесторов и осуществляет свою деятельность от имени и по поручению тех, кто вложил свои капиталы (также и на их страх и риск). Фонды же в большинстве своем – пенсионные (см. ), инвестиционные (ПИФы, например) работают с привлеченными средствами большого количества граждан, на основе либо договорных отношений, либо в системе определенных обязательств (как, например, обязательное государственное пенсионное страхование).
2. Инвестиционная компания непосредственно инвестирует в рынок свои активы через выпуск собственных акций, которые распределяются через акционеров . Также через акционерную форму капитала ИК осуществляют распределение полученных доходов и дивидендов. Фонды, как правило, лишь только аккумулируют (собирают) средства от инвесторов, определяют их доли (паи как, например, в тех же ПИФах) и фиксируют в документарной форме отношения с инвестором. Само же непосредственное управление осуществляет специально нанятая управляющая компания (см. ) либо управлением активами фонда занимается группа профессионалов. Управляющая компания инвестиционного фонда осуществляет выбор активов для инвестирования, способы и методы вложения денег, стратегию поведения на финансовых рынках и т.п.
3. Деятельность инвестиционной компании и фонда регламентируется довольно широким перечнем нормативных актов и документов . Если говорить об инвестиционной компании как стандартном коммерческом предприятии (акционерное общество), то здесь особых вопросов не возникает и отношения регулируется обычным коммерческим правом. Если же инвестиционные фонды и компании используют в своей деятельности привлеченные средства населения (вне зависимости от того, частное ли это доверительное управление или коллективное) то, например, российское законодательство имеет весьма жесткие требования к инвестиционным институтам и не менее жесткие санкции за нарушения. Основными нормативными актами на текущий момент являются:

• Приказ ФСФР РФ от 28.12.2010 № 10-79/пз-н (ред. от 31.05.2011) «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».
• Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

Если же говорить непосредственно о типах и видах инвестиционных компаний и фондов, то в мировой практике нет единого подхода или классификации этих финансовых институтов. Во многом все зависит от национальной юрисдикции, типа рынка, стратегии управления капиталом.

В общем виде инвестиционные компании и фонды можно представить следующими основными категориями видов:

• Финансовые, или работающие исключительно на рынках ценных бумаг, валютных или с использованием стандартных банковских продуктов (депозиты, сертификаты, вексельные активы и проч.). В России наиболее известными представителями этой группы являются , фонд «Уралсиб кэпитал» или финансовая группа ВТБ — Капитал.
• Фонды недвижимости. Это фонды и ИК, работающие на рынке капитальных инвестиций, коммерческой и жилой недвижимости, в том числе и путем участия в девелоперских проектах.
• Реальных инвестиций. Это фонды и компании, основной деятельностью которых является вложение капитала своих учредителей и инвесторов в реальные коммерческие проекты, способные приносить прибыль на довольно длительном периоде времени. К ним можно отнести и скупку контрольных пакетов таких компаний (проектов), так и непосредственное вложение денег в бизнес.
• Венчурные или инновационные фонды и ИК. Эта категория становится все более и более популярной у многих инвесторов всего мира. Помимо того, что деньги вкладываются в перспективные проекты новой экономики и технологии (пусть даже и при повышенном среднем уровне риска), доход от таких инвестиций намного существенней, чем при стандартном наборе инвестиционного портфеля. Достаточно взглянуть на американский фондовый рынок последних 4-5 лет и можно увидеть, что там фаворитами не являются промышленные гиганты экономики прошлого века. Приоритетными для инвесторов стали вложения в то, что знает и пользуется весь мир, — а именно, компании Гугл, Аппл, Фейсбук и многие другие. В этом отношении России пока нечем особым выделиться, но если посмотреть на котировки того же Яндекса, то видно, что всяким там «газпромам» не видеть такого интереса со стороны инвесторов уже наверное никогда.

Заключение

Кроме перечисленных выше основных типов институтов коллективного инвестирования, существуют также и различные их комбинации как по стратегиям инвестирования, так и по организационно и управленческой архитектуре. Например, взаимные фонды инвестиционных компаний или фонды фондов, когда используется метод перекрестного обмена капиталов, полномочиями управления при создании гибких структур в рамках инвестиционных холдингов или корпораций.

Инвестиционные консультанты, их роль в рассмотрении проспектов эмиссии ценных бумаг

Выше 40% первых лиц бизнес-организаций сегодня имеют опыт работы с различного рода консультантами. Это говорит о том, что спрос на консалтинг существенно вырос в последнее время. Тем не менее, инвестиционным консалтингом занимаются пока только около 10% консалтинговых компаний. А людей, называющих себя инвестиционными консультантами, вообще единицы.

То есть, на сегодняшний день в России практически отсутствуют независимые инвестиционные консультанты. Однако, если такие люди в принципе существуют, значит можно говорить и о существовании данной профессии в нашей стране.

Проанализировав разные определения, можно сказать, что инвестиционный консультант - это человек, профессионально консультирующий физические и юридические лица по вопросам инвестирования и методам управления активами. Инвестиционный консультант отвечает за разработку инвестиционной политики, которой затем нанявшие его люди и руководствуются.

Итак, в обязанности данного специалиста в первую очередь входит анализ финансовых активов с целью определения их инвестиционных характеристик и выдачи рекомендаций в области управления инвестициями, управления портфелем ценных бумаг, финансового менеджмента т.п. И конечным потребителем результатов профессиональной деятельности инвестиционного консультанта является потенциальный инвестор, оперирующий на финансовых рынках - физическое или юридическое лицо.

Из всего вышесказанного вытекает, что данная профессия очень тесно переплетена с профессиями финансового аналитика, о котором мы уже писали, и инвестиционного аналитика. Однако, данные специалисты вполне могут и не быть консультантами, а вот консультант - просто обязан быть аналитиком. Но, кроме этой, у него есть еще масса других обязанностей, на которых мы и хотим остановиться подробнее.

В первую очередь следует подчеркнуть, что инвестиционный консультант всегда находится на стороне инвестора - частного лица или организации - и руководствуется его интересами. С учетом общей финансовой ситуации клиента и его инвестиционных задач он помогает сформировать комплексную программу инвестирования, включающую различные направления. Решение данных вопросов предполагает рассмотрение возможностей вложения денег в такие финансовые институты, как:

• - Страхование
• - Инвестиционные фонды
• - Ценные бумаги
• - Банковские продукты
• - Пенсионные накопления

Но инвестиционные консультанты не только создают индивидуальный инвестиционный план и разрабатывают стратегию инвестирования, но и помогают воплотить все это в жизнь. То есть, профессиональный консультант способствует эффективной реализации этой программы.

В случае, если инвестиционного консультанта нанимает не физическое лицо, а предприятие, в его обязанности может также входить следующее:

Расчет экономического эффекта от определенного проекта. Сравнительный анализ возможных альтернатив реализации проекта. Консультации по поводу текущей ситуации на финансовом рынке и возможных условиях потенциальных инвесторов, а так же указание тех потенциальных инвесторов и кредиторов, которые могут быть заинтересованы в сотрудничестве предприятием.

Разработка оптимальных вариантов финансирования проекта, с расчетом денежных потоков по проекту, графика его финансирования партнерами, расчетов по кредитам и займам.

Разработка предложений по оптимизации финансовой части проекта с точки зрения снижения налогового бремени, сокращения процентных расходов и других расходов.

Подготовка необходимую документацию для презентации проекта перед потенциальными инвесторами и кредиторами (бизнес-план, инвестиционный меморандум, технико-экономическое обоснование). Участие в переговорах с потенциальными инвесторами, кредиторами или покупателями бизнеса.

Сопровождение инвестиционного проекта весь период его реализации и осуществление текущей работы по привлечению финансирования и оптимизации финансовой части проекта.

Из всего вышесказанного вытекает вывод о том, что предприятие в связи с большими объемами и разнообразием задач, скорее всего, обратится в консалтинговую фирму. А вот частному лицу, конечно же, удобнее и комфортнее будет работать с независимым консультантом.

В первую очередь все те, которые необходимы финансовому или инвестиционному аналитику. Мы не будем повторяться, желающие могут заглянуть в нашу статью "Профессия: Финансовый аналитик" и найти там всю необходимую информацию по данным вопросам.

Но существуют и особые качества, присущие именно консультантам. В первую очередь это умение установить личный контакт и достичь взаимопонимания с клиентом. Вообще, для данного специалиста очень важно умение четко и ясно излагать свои мысли и говорить просто о сложном. Успех работы данного специалиста напрямую зависит от того, насколько он сможет понять потребности клиента и завоевать его симпатию. Следовательно, необходимы достаточно глубокие знания психологии и социологии, а также интерес к работе с людьми.

Инвестиционные компании и их деятельность

Инвестиционная компания (в российском понимании) имеет специфический оборот средств. Его структура (показаны основные статьи) хорошо поясняет, как она работает и в чем состоит главный предмет ее деятельности

Итак, основной предмет деятельности инвестиционной компании (в российском понимании) - определение условий и подготовка новых выпусков ценных бумаг, покупка их у эмитентов с тем, чтобы потом совершить перепродажу ценных бумаг инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по подписке или групп по продаже новых выпусков. Однако, так же, как и в западной практике, деятельность инвестиционной компании этим не может ограничиться. Инвесторы заинтересованы в поддержании активного вторичного рынка только что выпущенных ценных бумаг. Поэтому инвестиционная компания может оставить у себя часть выпуска для активной торговли ими на вторичном рынке в качестве "макетмэйкера" (инвестиционная компания также имеет право работать в качестве финансового брокера через торговую биржу).

При этом операции с ценными бумагами должны быть исключительным видом деятельности российских инвестиционных компаний.

В России с середины 1991г. - 1992г. действовали несколько крупных финансовых структур (ВПИК - военно-промышленная инвестиционная компания, РИНАКО - Российское инвестиционное акционерное общество, НИПЕК - Народная нефтяная инвестиционно-производственная евроазиатская корпорация и др.). В момент их образования они собрали значительные по тому времени денежные капиталы (0,8 - 1,2 млрд. рублей), которые в высокоинфляционной обстановке 1992г. (инфляция 2500-2600% в год), при задержке до конца года масштабной приватизации и глубоком кризисе в этот период российского рынка ценных бумаг превратились в быстро обесценивающуюся (за год в 25-26 раз) бумажноденежную массу.

Структура активов и операций инвестиционных компаний полностью не соответствовали требованиям к этим финансовым институтам, предъявляемым российским законодательством, как к участникам рынка ценных бумаг. Дело в том, что и по первоначальному замыслу, и по инфляционной необходимости эти компании должны были вкладывать свои деньги не только в ценные бумаги, сколько осуществлять прямые денежные вложения в недвижимость, в капиталы действующих предприятий, и в большей степени - в краткосрочные коммерческие проекты.

Даже такая стратегия не привела к ощутимым результатам: по итогам 1992г. НИПЕК и РИНАКО не выплатили дивиденды, капитализировав их (возможный уровень не превышал 50-100% при темпах инфляции в 1992г.2500-2600%), платежи ВПИК по дивидендам составили для различных категорий акционеров 8-55%.10-30% капиталов инвестиционные компании в 1992г. вложили в совместные предприятия, 20-50% - было пущено в торговые операции, определенная часть была инвестирована в недвижимость, предметы искусства и т.п.

Таким образом, первые структуры, назвавшие себя инвестиционными компаниями в качестве действующих на российском рынке, не являлись по характеру деятельности профессиональными участниками рынка ценных бумаг и не соответствовали правовым условиям, установленных для них российским законодательством.

С другой стороны, начиная с 1993г. на российском рынке быстро росла группа профессиональных финансовых посредников, получивших лицензии на деятельность в качестве инвестиционных компаний. К концу 1994г.94% профессиональных участников фондового рынка имели такие лицензии (абсолютное большинство из них были совмещены с лицензиями финансового брокера и инвестиционного консультанта, примерно 4% - были чисто инвестиционными компаниями).

Особенности работы инвестиционной компании в сравнении с другими инвестиционными институтами.

В отечественной практике выбрана модель одновременного участия банков, брокерских компаний, инвестиционных компаний и фондов в профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. При этом банки по своим правам, финансовой базе (размеры капитала, диверсификация активов и операций с ними), кадровому составу и материальному обеспечению - совершенно уникальный участник данного рынка. В то же время операции с ценными бумагами не являются основными для банков и они в значительной мере теряют преимущества специализации.

Поскольку банки и инвестиционные компании выполняют однотипные операции на рынке ценных бумаг, постольку между ними должно развернуться соперничество за доли этого рынка.

Банки в этой конкуренции имеют преимущества. На их стороне такие факторы, как:

• а) большая финансовая надежность и устойчивость, диверсифицированность деятельности (операции с ценными бумагами не являются исключительными);
• б) большие возможности в гарантировании размещения ценных бумаг;
• в) комплексное расчетно-кассовое обслуживание по операциям с ценными бумагами и другим операциям.

Появление инвестиционных компаний со значительными уставными капиталами, введение с начала 1994г. ограничений на банковские операции с ценными бумагами, могут в большой степени ослабили указанные преимущества банков.

Виды договоров в операциях брокеров

Брокеры - это профессиональные участники рынка ценных бумаг, выполняющие посреднические (агентские) функции на фондовом рынке. По сути, брокер делает то же, что и комиссионный магазин: принимает на комиссию товар (ценные бумаги) и продает его новому инвестору. Другой вариант - брокер приобретает по поручению ценные бумаги. В этом случае главная задача брокера - найти для клиента на рынке ценные бумаги, которые устроят его по цене, или продать по поручению клиента принадлежащие ему бумаги по указанной цене. Также брокер может оказывать услуги эмитенту при размещении ценных бумаг, т.е. при отчуждении ценных бумаг их первым владельцам. В этом случае главная задача брокера - разместить максимальное количество ценных бумаг на наиболее выгодных для клиента условиях. Таким образом, при осуществлении торговли ценными бумагами брокерской компании обычно отводится роль посредника - агента, который сводит вместе покупателей и продавцов ценных бумаг.

Кроме предоставления собственно посреднических услуг, от брокеров, как правило, требуется предоставлять своим клиентам платежно-расчетные услуги по сделкам купли-продажи ценных бумаг. Для этого брокерской компании необходимо иметь соответствующие подразделения и проводить внутренние процедуры, которые позволят осуществлять процесс расчетов правильно и эффективно, т.е. обеспечить: 1) регистрацию перехода прав собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю и физическую поставку сертификатов ценных бумаг, в случае необходимости; 2) денежные расчеты покупателя с продавцом.

Договор поручения. На фондовом рынке, действуя по договору поручения, брокер обязуется совершить от имени и за счет клиента сделку или ряд сделок по приобретению или продаже тех или иных ценных бумаг. Брокер в этой ситуации выступает поверенным, а клиент - доверителем. Поскольку стороной по сделкам, совершенным брокером в соответствии с договором поручения, становится клиент, соответственно, именно у него, а не у брокера, возникают соответствующие права и обязанности.

По договору поручения клиент обязан: выдать брокеру доверенность (доверенности) на совершение сделок с ценными бумагами; обеспечивать брокера средствами, необходимыми для исполнения поручения; возмещать брокеру понесенные издержки; принять от брокера все исполненное им в соответствии с договором поручения; уплатить брокеру вознаграждение. По договору поручения брокер обязан: лично исполнять данное ему поручение (однако может и передоверить исполнение другому лицу, если это предусмотрено договором или вызвано необходимостью для защиты интересов доверителя); сообщать клиенту по его требованию все сведения о ходе исполнения поручения; передавать клиенту все полученное по сделкам, совершенным во исполнение договора поручения; по исполнении поручения или по прекращении договора возвратить доверенности и представить отчет с приложением документов (если это требуется по договору).

Договор комиссии. На фондовом рынке, действуя по договору комиссии, брокер обязуется по поручению клиента за вознаграждение совершить от своего имени, но за счет клиента сделку или ряд сделок по приобретению или продаже тех или иных ценных бумаг. Брокер в этой ситуации выступает комиссионером. В свою очередь клиент выступает в качестве комитента.

По договору комиссии клиент обязан: принять от брокера все исполненное по договору; освободить комиссионера от обязательств перед третьими лицами по исполнении комиссионного поручения; выплатить брокеру вознаграждение и возместить понесенные им издержки (даже если договор не исполнен по вине клиента); при наличии возражений по полученному отчету комиссионера сообщить их ему в течение 30 дней, если иной срок не предусмотрен договором (в противном случае отчет считается принятым).

По договору комиссии брокер обязан: исполнять поручение на наиболее выгодных для клиента условиях в соответствии с его указаниями (а при отсутствии таких указаний в соответствии с обычаями делового оборота); передать клиенту все полученное по договору комиссии и представить отчет с приложением документов; отвечать за находящееся у брокера имущество клиента; в случае неисполнения сделки третьим лицом сообщать об этом клиенту, собрать необходимые доказательства, а также передать клиенту по его требованию права по сделке (по правилам об уступке требования).

Агентский договор. На фондовом рынке, действуя по агентскому договору, брокер обязуется за вознаграждение совершить по поручению клиента сделку или ряд сделок по приобретению или продаже тех или иных ценных бумаг от своего имени, но за счет клиента либо от имени и за счет клиента. Брокер в этой ситуации выступает агентом. В свою очередь клиент выступает в качестве принципала. Технологически схема взаимодействия брокера и клиента на основании агентского договора аналогична схемам работы брокера по договорам поручения и комиссии. Агентский договор позволяет охватить более широкий круг посреднических действий. Кроме совершения сделок, это может быть и ведение переговоров, и проведение рекламной кампании, и осуществление маркетинговых исследований - фактические действия, которые сами по себе еще не создают юридических последствий для клиента. Однако самостоятельного правового содержания у агентского договора немного. К отношениям между брокером и клиентом применяются либо правила о поручении, либо правила о комиссии, в зависимости от того, как действует агент.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КОМПАНИИ И ФОНДЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

ЛЕКЦИЯ 17

Цивилизованный инвестиционный процесс предполагает наличие развитой инфраструктуры рынка капиталов. Одним из ведущих инвестиционных институтов, осуществляющих деятельность на рынке ценных бумаг, являются инвестиционные компании.

Инвестиционная компания - профессиональный участник фондового рынка, выполняющий деятельность с ценными бумагами. Эта деятельность включает определение условий и подготовку новых выпусков ценных бумаг, покупку ценных бумаг у эмитентов для дальнейшей перепродажи их инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по подписке или групп по продаже новых выпусков. Кроме того, для поддержания активного вторичного рынка вновь выпущенных ценных бумаг инвестиционная компания оставляет у себя часть выпуска для продажи, так как она имеет право работать в качестве финансового брокера через фондовую биржу.

Для осуществления дилерской деятельности инвестиционная компания обязана располагать необходимым минимальным собственным капиталом в размере 75 тыс. экю, а для проведения брокерских операций с физическими лицами - 450 тыс. экю; в штате компании должны быть специалисты, имеющие соответствующие квалификационные аттестаты; компания должна быть зарегистрирована в государственном органе и иметь лицензию на ведение определенной инвестиционной деятельности. Требование достаточности капитала призвано обеспечить необходимую финансовую устойчивость инвестиционной компании.

Основная функция инвестиционной компании - андеррайтинг. Понятие это возникло в период становления морского страхования, когда купец в качестве третьей стороны ставил свою подпись под суммой и слагаемыми риска, которые он согласен был покрыть. В современном понимании андеррайтинг представляет собой гарантированное (полное или частичное) приобретение оператором фондового рынка выпуска ценных бумаг при их первичном размещении по фиксированной цене. В действующем российском законодательстве понятия "андеррайтинг" нет. Поэтому пока это не юридический, а специальный термин, обозначающий одну из форм деятельности на фондовом рынке. Андеррайтинг оформляется эмиссионным соглашением или договором между эмитентом и посредником, и все спорные моменты решаются в сответствии с Гражданским кодексом РФ. В договоре обязательно указываются объемы и сроки выкупа эмиссии у эмитента, но обычно не ставятся ограничения на формы и методы использования андеррайтером приобретенных ценных бумаг.

Андеррайтер - гарант первичного размещения ценных бумаг компаний, осуществляющий их покупку для последующей перепродажи частным инвесторам и взимающий за это определенную плату, установленную в процентах к стоимости всего пакета ценных бумаг. Величина ценового спрэда (разницы между публичной ценой продажи бумаги и ценой ее выкупа у эмитента) в международной практике колеблется от 1 (крупная, кредитоспособная компания) до 20% (небольшая венчурная компания). Кроме того, на ценовой спрэд влияют следующие факторы:

Размер эмиссии - чем больше эмиссия, тем меньше спрэд;

Качество ценных бумаг - чем выше качество, тем меньше спрэд;

Вид ценной бумаги - по облигациям с залогом он меньше, чем по необеспеченным долговым обязательствам, далее спрэд растет от конвертируемых облигаций к привилегированным и, наконец, обыкновенным акциям.

Инвестиционная компания как андеррайтер выполняет следующие функции:

Подготовку эмиссии - разработку эмиссии и оценку компании-эмитента, установление связей между эмитентом и ключевыми инвесторами;

Распределение - выкуп части или всей суммы эмиссии, продажу ценных бумаг непосредственно инвесторам;

Послерыночную поддержку: поддержку курса ценной бумаги на вторичном рынке;

Аналитическую и исследовательскую поддержку: контроль за динамикой курса ценной бумаги и анализ факторов, на него влияющих.

Рассмотрим следующие виды андеррайтинга:

Андеррайтинг "на базе твердых обязательств": по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам, т. е. принимает на себя финансовые риски размещения ценных бумаг;

Андеррайтинг "на базе лучших усилий": андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспространенной части эмиссии. Финансовые риски, связанные с неразмещением ценных бумаг, полностью несет эмитент. Андеррайтер берет обязательства приложить максимальные усилия для размещения ценных бумаг, но не несет финансовой ответственности за конечный результат;

Андеррайтинг на принципах "все или ничего": действие соглашения с эмитентом прекращается, если андеррайтеру не удалось разместить всю эмиссию;

Договорный андеррайтинг: все ценовые условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между этой ценой и ценой размещения акций) устанавливаются на основе переговоров между эмитентом и инвестиционной компанией;

Конкурентный андеррайтинг: подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько инвестиционных компаний, каждая из которых предлагает свои ценовые условия. Эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок, обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия.

Если несколько инвестиционных компаний объединяются для проведения андеррайтинга крупных выпусков ценных бумаг, то образуется эмиссионный синдикат. Последний представляет собой временное объединение инвестиционных компаний, осуществляющих на принципах разделения прибылей организацию, размещение и гарантирование выпуска ценных бумаг.

Эмиссионный синдикат охватывает группу покупки, включающую андеррайтера (инвестиционную компанию), т. е. менеджера эмиссионного синдиката, и инвестиционные компании - членов синдиката, а также группу продажи, содержащую компании, - финансовых брокеров, размещающих ценные бумаги по поручению членов синдиката.

Компании - члены группы покупки принимают на себя обязательства выкупить часть или весь выпуск ценных бумаг. В отличие от группы покупки, члены группы продажи выступают как финансовые брокеры, принимающие поручения членов синдиката по первичному размещению выпуска ценных бумаг.

В России работа инвестиционных компаний по андеррайтингу имеет ряд особенностей:

В связи с неопределенностью будущей динамики курса и ликвидности ценных бумаг эмитента преимущественно применяется андеррайтинг "на базе лучших условий" или "с отложенным выкупом" (происходит вы куп ценных бумаг эмитента по мере их реализации инвестиционной компанией);

Эмитенты обычно работают с отдельными инвестиционно ми компаниями, не связанными между собой, причем значительная доля выпуска размещается эмитентами самостоятельно, без помощи финансовых посредников;

Эмитенты для первичного размещения ценных бумаг- могут не привлекать инвестиционные компании, а использовать фондовые биржи.

Успешно был применен андеррайтинг при проведении эмиссии АО "Чеховский Энергомаш". Эмиссия на 4 млрд руб., зарегистрированная в мае 1995 г., была полностью размещена в соответствии с предварительными заявками к концу июня, причем акции на сумму около 2,3 млрд руб. были размещены среди андеррайтеров.С середины 1994 г. в России существует клуб андеррайтеров. В него вошли финансовые компании "Интраст", "Русский акционерный капитал", "Ринако плюс", "Финэйбл", "Альфа-капитал" и "Олма". В настоящее время в рамках клуба ведется консультационная деятельность.

6.1. Виды и принципы деятельности инвесторов

Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг - это совокупность практических действий по вложению средств в инструменты рынка ценных бумаг в целях получения прибыли и/или достижения иного положительного эффекта.

Субъектами инвестиционной деятельности являются юридические и физические лица, называемые инвесторами . Инвесторы представляют тех участников фондового рынка, которые являются источником инвестиционных средств. Инвесторы различаются стратегией и тактикой поведения на рынке, а так же по своим инвестиционным возможностям.

В зависимости от той стратегической цели , которую ставят инвесторы, различают прямое, портфельное и спекулятивное инвестирование.

Прямые (стратегические) инвестиции предполагают участие в уставном капитале для получения контроля над организацией. Таким образом, объектом прямых инвестиций являются обыкновенные акции. Причем, стратегические инвесторы ставят своей целью не получение прибыли от владения ими, а возможность воздействия на функционирование акционерного общества. Степень влияния на деятельность акционерного общества зависит от количества акций принадлежащих инвестору. Согласно законодательству обладание различной долей акций предоставляет инвестору различные права. Подробнее о правах акционеров смотри в параграфе об акциях. Пороговым значением прямых инвестиций принято считать приобретение более 10 % акций общества.

Портфельные инвестиции осуществляются с целью получения дохода, путем формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционным портфелем называется совокупность ценных бумаг, обладающих инвестиционной привлекательностью. Инвестиционная привлекательность ценных бумаг зависит двух факторов:

· доходности (величины инвестиционного дохода за период);

· рискованности (вероятности потери инвестированных средств).

В условиях рыночной экономики эти факторы находятся в прямой зависимости между собой. Крайними полюсами при этом могут служить, например, государственные облигации и акции инновационных предприятий. Первые, при низкой доходности отличаются низкой рискованностью (высокой надежностью), а вторые - наоборот. Смысл формирования инвестиционного портфеля в придании совокупности ценных бумаг таких инвестиционных параметров, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Таким образом, инвестиционный портфель обладает большей инвестиционной привлекательностью, чем пакет однородных ценных бумаг.

При формировании инвестиционного портфеля инвестор должен придерживаться следующих принципов:

· диверсификации по эмитентам;

· диверсификации по видам ценных бумаг;

· диверсификации по срокам получения дохода;

· ликвидности инвестиционного портфеля (т.е. возможности изъятия из портфеля ценных бумаг и их безубыточной продажи).

Формируя инвестиционный портфель, инвестор решает задачу максимизации прибыли при минимизации риска. Однако она не имеет однозначного решения. Поэтому, существуют различные виды инвесторов, с точки зрения тактики инвестирования . Условно можно выделить «консервативного», «прагматичного» и «агрессивного» инвестора (таблица 6.1).

Таблица 6.1. Виды портфельных инвесторов

Спекулятивные инвестиции осуществляются с целью получения дохода от перепродажи ценных бумаг. Рыночные спекулянты могут быть отнесены к инвесторам лишь с известной долей приближения. Срок, на который они вкладывают денежные средства в фондовые инструменты, исчисляется днями, если не часами. Объектом их инвестирования зачастую являются не ценные бумаги, а опционные и фьючерсные контракты. Однако, они обеспечивают ликвидность рынка ценных бумаг, принимая на себя значительную часть рисков совершения операций и создавая условия для работы портфельных инвесторов. К тому же, спекулянты являются одной из наиболее многочисленных групп участников рынка.

Исходя из особенностей работы на рынке ценных бумаг, а также объема совершаемых операций, инвесторов подразделяют на индивидуальных и институциональных. К индивидуальным инвесторам можно отнести не только физических лиц, но и организации, не занимающиеся профессиональным инвестированием в ценные бумаги.

Институциональные инвесторы - это финансовые институты, аккумулирующие временно свободные денежные средства индивидуальных инвесторов (сберегателей, вкладчиков, акционеров, страхователей) и осуществляющие инвестиционную деятельность. Они являются формами реализации коллективных инвестиций.

В условиях наличия у организаций и физических лиц временно-свободных денежных средств, когда возникает потребность в сохранении и приумножении капитала, они обеспечивают наиболее эффективное и надежное вложение этих средств. Имея возможность использования активов для среднесрочных инвестиций, менеджеры организаций и граждане, как правило, не могут самостоятельно осуществлять эффективные операции на финансовых рынках. Причинами этого являются - недостаточная информированность потенциальных инвесторов, неизбежные накладные расходы и необходимость концентрации капитала для проведения высокодоходных операций.

Многие фирмы не могут позволить себе затраты на содержание лиц, которые могли бы, оценивая текущую конъюнктуру рынка, отдавать распоряжения профессиональным участникам о покупке-продаже для них ценных бумаг. Значительные слои населения не располагают ни временем, ни соответствующими познаниями и опытом для занятия аналогичной деятельностью. Доход от операций с ценными бумагами зависит от объема инвестиционного портфеля, чем больше объем, тем больше прибыль. Небольшой объем операций увеличивает издержки, что ведет к снижению доходности инвестиции. Кроме того, достаточный объем позволяет производить диверсификацию вложения, что уменьшает финансовый риск. Вышеозначенные причины побуждают индивидуальных инвесторов обращаться к профессионалам и с их помощью выбирать наиболее выгодные способы вложения средств.

Не у всех институциональных инвесторов вложения в ценные бумаги являются основной деятельностью. По этому критерию их можно разделить науниверсальные и специализированные институты.

К универсальным институтам , относятся кредитные и страховые организации. Вложения в государственные и корпоративные ценные бумаги занимают значительную долю в активах российских банков. Они осуществляются как за счет собственных ресурсов банка, так и за счет привлеченных средств вкладчиков. Банки, в которых это направление размещения средств является преобладающим, могут быть названы инвестиционными банками. Инвестиционная деятельность, в том числе на рынке ценных бумаг, является основным источником получения прибыли для страховых организаций. Она осуществляется путем использования части средств страхового фонда, сформированного за счет взносов страхователей. Объектом вложения являются, как правило, государственные ценные бумаги. Деятельность универсальных институтов не будет являться предметом нашего рассмотрения. Другую группу институциональных инвесторов составляют специализированные институты , которые существуют в виде различных фондов. В настоящее время к специализированным институтам можно отнести: акционерный инвестиционный фонд, негосударственный пенсионный фонд, управляющую компанию паевого инвестиционного фонда.

Организационно-экономические и правовые основы деятельности специализированных инвестиционных институтов будут рассмотрены отдельно.

В зависимости от возможностей осуществления инвестиционной деятельности различают квалифицированных и неквалифицированных инвесторов.

Квалифицированными инвесторами являются лица, указанные в статье 51.2 Закона «О рынке ценных бумаг», а также лица, признанные таковыми в надлежащем порядке. В соответствии с законом к квалифицированным инвесторам относятся: брокеры, дилеры и управляющие; кредитные и страховые организации; акционерные инвестиционные фонды; управляющие компании инвестиционных фондов; негосударственные пенсионные фонды; Центральный банк; государственные корпорации Банк развития и Агентство по страхованию вкладов; а также международные финансовые организации.

Иные лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами, если они отвечают установленным требованиям. Для физического лица эти требования связаны с наличием опыта работы на рынке ценных бумаг, совершением определенного объема сделок с ценными бумагами или владением определенным объемом ценных бумаг. Для коммерческих организаций установлены требования по размерам собственного капитала, активов, выручки от реализации и, также по совершению определенного объема сделок с ценными бумагами.

Признание лица по его заявлению квалифицированным инвестором осуществляется брокерами и доверительными управляющими, которые ведут реестр соответствующих лиц. Лицо может быть признано квалифицированным инвестором в отношении одного вида или нескольких видов ценных бумаг и иных финансовых инструментов, одного вида или нескольких видов услуг, предназначенных для квалифицированных инвесторов. Профессиональный участник, признавший квалифицированного инвестора, обязан требовать от соответствующего юридического лица, подтверждения соблюдения требований, выполнение которых необходимо для признания инвестора квалифицированным, и осуществлять проверку их соблюдения. Такая проверка должна осуществляться не реже одного раза в год.

6.2. Инвестиционные фонды

Наиболее распространенной формой реализации коллективных инвестиций на рынке ценных бумаг являются инвестиционные фонды.

Инвестиционный фонд – имущественный комплекс, находящийся в собственности акционерного общества или в общей долевой собственности физических и юридических лиц. Пользование и распоряжение фондом осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах собственников.

Индивидуальные инвесторы (физические и юридические лица), которые вкладывают средства в инвестиционные фонды, рассчитывают на получение дохода. Исходя из механизма распределения дохода инвестиционные фонды подразделяются на распределительные и накопительные. Распределительные фонды распределяют между инвесторами полученный доход в виде дивидендов, к ним относится акционерный инвестиционный фонд. Накопительные фонды не распределяют свой доход, реинвестируя его в приобретение новых активов. Таким образом, доход инвестора реализуется за счет прироста стоимости имущества фонда. К накопительным фондам относятся паевой фонд и общий фонд банковского управления.

Первыми в российской экономике появились акционерные инвестиционные фонды. Правовая база их создания и деятельности была заложена в Указе Президента РФ «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 07.10.1992 № 1186. В соответствии с этим документом, могли создаваться два вида фондов: инвестиционный фонд и специализированный инвестиционный фонд приватизации (чековый инвестиционный фонд). Большинство созданных фондов были чековыми (ЧИФ), они аккумулировали приватизационные чеки граждан для последующего вложения в акции приватизируемых предприятий. В ходе чековой приватизации ЧИФ заняли лидирующее положение по темпам роста привлеченных средств, обогнав банки, финансовые и страховые компании. С 2001 года деятельность акционерных инвестиционных фондов регулируется Законом «Об инвестиционных фондах».

Акционерный инвестиционный фонд (АИФ) – открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты. АИФ не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности. Он действует на основании лицензии выдаваемой ФСФР.

Уставный капитал АИФ формируется путем размещения обыкновенных акций. Они могут размещаться только путем открытой подписки. Оплата акций производится, как правило, денежными средствами и обязательно в полном объеме. Выпуск иных ценных бумаг АИФ запрещен. Минимальный размер собственного капитала фонда установлен в сумме 5 млн. рублей.

Органами управления фонда являются общее собрание акционеров и совет директоров. Особенностью проведения общего собрания акционеров АИФ является то, что любое решение может быть принято путем заочного голосования. Повторное собрание акционеров (при их числе более 10 000), созванное взамен несостоявшегося из-за отсутствия кворума, правомочно по любым вопросам независимо от числа его участников.

Имущество АИФ подразделяется на:

· имущество, предназначенное для инвестирования;

· имущество, предназначенное для обеспечения деятельности органов управления АИФ.

Соотношение между ними определяется Уставом фонда. Инвестиционные резервы (имущество для инвестирования) переданные в доверительное управление управляющей компании называются инвестиционными активами.

Общее собрание акционеров или совет директоров принимают инвестиционную декларацию АИФ, которая должна содержать:

Описание целей инвестиционной политики фонда;

Перечень объектов инвестирования;

Описание рисков, связанных с инвестированием;

Требования к структуре активов фонда.

В состав инвестиционных активов АИФ могут входить:

· денежные средства, в т.ч. в иностранной валюте;

· государственные и муниципальные ценные бумаги;

· акции и облигации открытых акционерных обществ;

· ценные бумаги иностранных государств;

· акции и облигации иностранных эмитентов;

· паи (акции) инвестиционных фондов;

· российские и иностранные депозитарные расписки;

· иные ценные бумаги, разрешенные ФСФР;

· недвижимое имущество и права на него;

· иные активы, разрешенные ФСФР.

Требования к структуре активов устанавливаются ФСФР и инвестиционной декларацией фонда.

Акционеры АИФ имеют право требовать выкуп принадлежащих им акций в следующих случаях:

При внесении изменений в устав фонда,

При решении о реорганизации фонда,

При решении о крупных сделках,

При изменении инвестиционной декларации фонда.

Деятельность инвестиционного фонда обеспечивается группой аффилированных институтов, в которую входят:

1) управляющая компания АИФ,

2) специализированный депозитарий АИФ,

3) регистратор АИФ,

4) независимый оценщик АИФ,

5) независимый аудитор АИФ.

Управляющая компания инвестиционного фонда осуществляет доверительное управление инвестиционными активами фонда. Она действует по договору доверительного управления или договору о передаче полномочий единоличного исполнительного органа. Управляющая компания может быть создана в форме хозяйственного общества без государственного или муниципального участия. Деятельность управляющей компании лицензируется ФСФР и совмещается только с иными видами доверительного управления.

В целях обеспечения надежности деятельности фонда на управляющую компанию накладывается ряд ограничений. Она не имеет право:

Нарушать требования по составу и структуре активов инвестиционного фонда,

Безвозмездно отчуждать имущество инвестиционного фонда,

Предоставлять займы за счет имущества инвестиционного фонда;

Использовать имущество инвестиционного фонда для обеспечения собственных обязательств;

Совершать сделки с инвестиционным фондом по купле-продаже имущества и другие.

Учет и хранение имущества инвестиционного фонда осуществляется одним специализированным депозитарием . Управляющая компания, как правило, не может распоряжаться имуществом фонда без согласия депозитария. Он следит за соблюдением этой компанией законодательства и инвестиционной декларации. Специализированный депозитарий действует в соответствии депозитарным договором и не может пользоваться и распоряжаться имуществом инвестиционного фонда.

Специализированный депозитарий может быть создан в форме хозяйственного общества. Его деятельность лицензируется ФСФР и может совмещаться с иными видами деятельности (кроме расчетно-депозитарной, клиринговой и деятельности по организации торговли). Депозитарий регистрируется в качестве номинального держателя ценных бумаг инвестиционного фонда. Кроме того, обычно он ведет бухгалтерский учет АИФ.

Реестр акционеров АИФ ведет регистратор по договору с фондом. Он действует в соответствии с законодательством о деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Оценка активов инвестиционного фонда осуществляется при их приобретении – отчуждении и не еже одного раза в год. Эту деятельность осуществляет независимый оценщик фонда. Бухгалтерский учет, учет и отчетность по имуществу фонда подлежат аудиторской проверке. Эту деятельность осуществляет независимый аудитор фонда.

Вознаграждения управляющей компании, специализированному депозитарию, регистратору, оценщику и аудитору выплачиваются из имущества инвестиционного фонда. Их сумма не должна превышать 10 % среднегодовой стоимости чистых активов фонда. Вознаграждение управляющей компании, как правило, зависит от величины полученного инвестиционного дохода. Управляющая компания, депозитарий, регистратор, оценщик и аудитор АИФ не могут быть его акционерами.

Другим типом инвестиционных фондов являются накопительные фонды. Они представлены в основном паевыми фондами. Правовая основа их создания и деятельности была заложена в Указе Президента РФ «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики в Российской Федерации» от 26.07.1995 № 765. В настоящее время, деятельность паевых инвестиционных фондов регулируется в Законе «Об инвестиционных фондах».

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) – обособленный имущественный комплекс, состоящий в общей долевой собственности учредителей и переданный в доверительное управление, что удостоверяется инвестиционными паями. ПИФ не является юридическим лицом.

Управление паевым фондом осуществляет управляющая компания ПИФ . Она принимает Правила доверительного управления, которые являются условиями договора управления. Присоединение учредителя к договору осуществляется путем приобретения инвестиционных паев выпускаемых управляющей компанией. Имущество, переданное учредителями в оплату инвестиционных паев, объединяется на праве общей долевой собственности и его раздел не допускается.

Управление ПИФ осуществляется с целью прироста его имущества. Учредители доверительного управления несут риск убытков от обесценения стоимости имущества. Так как фонды накопительного типа не распределяют полученный доход, то учредитель, может реализовать свою выгоду, потребовав у управляющей компании погашения своего инвестиционного пая. Порядок оплаты и погашения паев определяется условиями доверительного управления. В зависимости от этого все паевые инвестиционные фонды подразделяют на три типа: открытые, интервальные и закрытые. Различия между типами паевых фондов отражены в таблице 6.2.